美股二次熔断的罪魁祸首在哪里

  来源:莫尼塔宏观研究

  美股二次熔断的罪魁祸首主要在于流动性,需要十分警惕海外市场的流动性风险。

  近两个交易日国内外大类资产呈现出一种奇怪的走势:美股跌、美债跌、黄金跌、A股跌、中国国债跌、人民币跌、美元涨(图表1、2、3、4)。那么为何会出现这样一种现象?

  针对这种现象,除了危墙之下,心惊胆战,悲观预期自我强化之外,一个可能的解释是:美国金融市场的流动性已经出现了比较严重的问题。由于美股的高杠杆率、高被动交易和高程序化交易特征,当美股下跌下来后,许多机构需要及时补充交易保证金才能不被强制平仓。因此,这些机构会去卖出美债和黄金头寸,同时还可能卖出A股和中国国债的头寸,这就造成了人民币跌和美元涨的局面(美元涨可能还有部分原因是,近期欧洲疫情更为严峻,欧洲资金流入美国)。近期,沪深港通资金大幅净流出,也可以间接说明这一点(图表5)。另外,近期在美联储降息的情况下,美国高收益率利率和Libor-OIS利率却都在大幅上升,也说明美国的流动性处于比较紧张的状态(图表6、图表7)。

  上一次美国金融市场流动性出题,是在近在咫尺的今年2月底3月初,当时美股跌、黄金跌,但美债是涨的。然后,美联储很快便在3月3日紧急降息50BP,流动性问题得到暂时缓解,降息后就变为了美股跌、黄金涨、美债涨这种比较正常的模式。而这一次是美股跌、黄金跌、美债也跌,同时中国市场也出现了股债齐跌,说明此次流动性问题可能比上次要更为严重。

  往后看有两种可能性:(1)美联储再次紧急降息,缓解流动性问题;(2)美联储按照原计划,在北京时间3月19日凌晨降息。3月19日距离现在还有4个交易日,而在这4个交易日,流动性问题可能继续发酵,全球大部分资产可能都会因流动性问题而表现不佳。

  3月3日美联储降息50BP后,仅仅过了6个交易日,就再一次出现了更为严重的流动性问题,那么美联储此次降息75BP或者100BP,预计对流动性的纾解作用也持续不了特别久。届时如果美股继续下跌,流动性问题将会更严重,而美联储已经降利率降为0,那么这就离重启QE的时间也不会太远了。也许更大程度的财政刺激措施也需“利刃出鞘”!

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责任编辑:王帅

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